К чему привязываемся? Инфляция или процентные ставки?
Очевидный и даже немного мучающий вопрос, который чаще всего игнорируется в финансовой литературе. Или упоминающийся мимоходом.
Представим инвестора, который не хочет тратить деньги сегодня. Вся цель его вложений — не потерять покупательную способность денег. Ему проще всего положить деньги на депозит или купить гос.облигации. Однако он нашел какой-то другой способ вложения.
Например, он вкладывает 1000 рублей под 10% годовых в некоторый финансовый продукт. С ежегодной капитализацией процентов. Срок инвестиций — 5 лет. Через 5 лет у него на руках будет сумма около 1610 рублей (1000 * 1,1^5).
Допустим, что в указанный период средняя доходность банковского вклада была 8% годовых. А инфляция 15% годовых. Дисконтируем полученный им доход по той и другой ставке:
— если дисконтировать по 8% вкладу, то получим 1610 / 1,08^5 = 1095 рублей.
— если дисконтировать по 15% инфляции, то получим 1610 / 1,15^5 = 800 рублей.
Иными словами его начальный капитал 1000 рублей стал больше на 9,5% (1095/1000), если сравнивать с капиталом соседа, вложившего ту же сумму на вклад.
Однако по сравнению возросшими ценами в экономике его капитал стал меньше на 20% (800/1000).
В указанном примере инвестор будет недоволен, потому что покупательная способность его денег стала меньше.
Однако представьте, что мы поменяли местами размер инфляции (теперь 8%) и процент по банковскому вкладу (теперь 15%).
Получится, что вложив деньги под 10% годовых на 5 лет инвестор сможет обогнать инфляцию. Он сможет купить на 9,5% больше, чем 5 лет назад. Читаем счастье в глазах инвестора?
А вот не тут то и было. Мы увидим его страдающим от того, что можно было добиться существенно более высокой доходности, просто положив деньги на вклад. Его финальный капитал оказался на 20% ниже возможного (800/1000) чем при размещении на вклад.
Но это был отвлеченный пример.
Построим таблицу с данными по инфляции и ставке банковского вклада в России. С начала 2005 года по конец 2023.
| Инфляция в России, % | Доходность по депозитам, % | |
| 2023 | 7,42 | 10 |
| 2022 | 11,94 | 10 |
| 2021 | 8,39 | 5,8 |
| 2020 | 4,91 | 5,2 |
| 2019 | 3,04 | 6,7 |
| 2018 | 4,26 | 7 |
| 2017 | 2,51 | 7,8 |
| 2016 | 5,39 | 9 |
| 2015 | 12,91 | 12,5 |
| 2014 | 11,35 | 9 |
| 2013 | 6,47 | 9,2 |
| 2012 | 6,57 | 9,7 |
| 2011 | 6,1 | 8,5 |
| 2010 | 8,78 | 9,5 |
| 2009 | 8,8 | 14 |
| 2008 | 13,28 | 7,5 |
| 2007 | 11,87 | 7,2 |
| 2006 | 9 | 8 |
| 2005 | 10,92 | 9 |
| Нарастающий итог за все годы, раз | 4,36 | 4,88 |
Закроем глаза на то, что в реальности инвестор, держащий деньги на депозитах получал бы несколько иную ставку. Мы не знаем какой банк он бы выбрал. Понадежнее, но с меньшей ставкой или менее надежный, но с большим доходом.
За все годы доход по депозитам обогнал инфляцию. Начальный капитал инвестора вырос в 4,88 раз, а цены в 4,36 раз. Реальный доход +11,4%. Даже если реальные ставки по депозитам были бы меньше, то достигнуть паритета с ростом цен он вполне бы мог (то есть ничего не выиграть и не проиграть).
Не исключено, что инвестор потерял бы часть своих денег, если бы держал депозит в одном из банков, у которых была отозвана лицензия в указанный период времени. Но пока об этом не будем.
Однако есть нюанс. Ставки депозитов и инфляции все время колеблются друг по отношению к другу. В какие-то годы депозиты выигрывают у инфляции, в другие проигрывают. К вопросу о переходе вброд реки со средней глубиной 1 метр (привет Нассим Талеб).
С 2005 по 2008 год инфляция очевидно обгоняла банковские вклады. Если бы вкладчик протестировал доходность вкладов в этот период, то его ждало бы разочарование. Он мог бы прийти к выводу «никогда не держите деньги на депозитах», обоснованному своим горьким опытом. В сердцах он мог бы купить летом 2008 года квартиру или подешевевшие до 300 рублей акции Газпрома, но в итоге его ждала бы еще большая печаль (уже в 2009 году квартиры подешевели на 30-40%, а Газпром в начале 2009 года падал до 108 рублей за акцию).
А вот начиная с 2009 года (при прекращении бурного роста экономики) депозиты позволяли уже выигрывать у инфляции (ну или как минимум не проигрывать). Исключения — 2014-2015 (первые шоки от санкций) годы и 2021 (ковид) и 2022 (начало войны).
В период с 2009 по 2020й год инвестор, копивший на квартиру, мог держать деньги в банке и в итоге у него бы все получилось. В смысле, что накопления не потеряли бы свой вес.
Заметьте, что за весь указанный период ставки депозитов и инфляции ни разу не превышали 15%. В этом утверждении есть некоторое лукавство. На самом деле они превышали, если мы будем изучить не среднегодовые, а помесячные данные. Однако периоды всплесков были короткие.
Декабрь 2014 — январь 2015 года ставки превысили 15% годовых.
Март — апрель 2022 года ставки превысили 20% годовых.
И если не затрагивать 2024й год, то в целом кто-то может сделать вывод, что если находишь инструмент, стабильно дающий 15% годовых после уплаты налогов, то ты почти гарантированно обходишь и инфляцию и банковский депозит. И желать большего особо нет смысла.
Но если вспомнить инфляцию 1992-1993 годов (только за 1992 год цены выросли в 25 раз), то доход в 15% годовых уже не кажется таким сверхнадежным.
Поэтому на практике инвестор должен поглядывать на оба этих показателя. Как на инфляцию, так и на процентные ставки.
При этом у нас несколько практических ситуаций:
1. Нет подходящего актива для покупки. Нужно просто разместить деньги (вклад, краткосроные облигации и т.п.). Соответственно нужно «спрогнозировать» не будут ли съедены твои деньги инфляцией. Для этого нужно сопоставить «будущие» размеры инфляции и ставок. В этой ситуации исторические данные не помогают от слова совсем.
2. Есть подходящий актив для покупки (акции, недвижка, золото), нужно оценить его стоимость относительно истории его цен (или истории на похожие объекты как в случае с недвижкой). Здесь нам поможет обратное дисконтирование по ставке инфляции, но для подстраховки ее неплохо бы сравнить со обратным дисконтированием по процентной ставке.
Например, в 2024м году официальная ставки инфляции Росстата составляет 9%. И цифра эта вызывает сомнение у многих неравнодушных (у меня тоже). Поэтому на всякий случай глянуть в сторону депозитной ставки (16-17%) не будет лишним.
Простой пример при покупке акций. Допустим, вы решили купить акции Сбера после обвала в августе-начале сентября 2024 года. По цене 245 рублей за штуку. Страшно, ведь он может еще упасть. Но сравним с прошлыми цифрами. В доковидный 2019й год 5 лет назад акции Сбера стоили 232 рубля.
Официальная инфляция с сентября 2019 по сентябрь 2024 года составила 44,5%.
Делим 245 на 1,445, получаем 169,5 рублей бумага должна была стоить в сентябре 2019 года, хотя реально стоила 232 рубля.
То есть сегодняшний курс акций можно оценить как реальный дисконт 27% к цене сентября 2019 года (169,5/232).
При этом недвижка за это же время примерно выросла в цене на реальные 30% по отношению к инфляции (1,9/1,445).
Конечно, при покупке акций нельзя ориентироваться только на стоимость актива относительно инфляции:
— Целые классы инвесторов могут прийти или уйти с финансового рынка (за последние годы только уходили).
— Прибыль компании может системно измениться относительно других компаний этого же сектора.
— Норма прибыли бизнеса в целом по стране может измениться.
— Выручки компаний относительно размера ВВП страны могут измениться. Особенно из-за санкций пропорции выручки разных секторов экономики могут претерпеть драматические изменения.
— ВВП страны может в целом измениться.
— Компания может сохранить выручку, норму прибыли относительно ВВП, но изменить дивидендную политику.
— Может измениться налоговая система (по факту налоги выросли в 2024м).
Однако как один из ориентиров это сравнение использовать просто обязательно.